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　　近日，Crunchbase通過一系列數據和預測，深入探討了全球風險投資生態系統的狀況，其中評估了投資和流動性。

　　在“投資”部分，Crunchbase介紹了對2019年第三季度全球風險資本生態系統投資方式和投資量的預測，然后將該結果與2019年第二季度和2018年第三季度進行了比較。

　　在“流動性”部分，Crunchbase審視了收購統計數據，并突出顯示了其他顯著的流動性事件，包括技術IPO的解凍市場。

　　為了幫助你簡要了解這份報告，每個部分都將包含看漲和看跌的關鍵發現。事不宜遲，讓我們開始吧。

　　投資

　　看漲的關鍵發現：風險資本交易量創歷史新高。

　　看跌關鍵發現：預測表明，早期階段交易量會下降，這可能預示著后期階段投資者的問題。

　　全球投資活動

　　Crunchbase預測，2019年第三季度，全球在9100筆風險投資交易中投資了756億美元。

　　在種子階段活動的推動下，全球風險交易量預計將達到互聯網泡沫時代之后的高峰。然而，主要由非常大和非常后期階段的融資輪所推動的風險資本數量仍低于歷史高位（2018年第二季度預計的874億美元），并且在過去幾個季度中，最渴望現金獨角獸的上市活動似乎持平。

　　風險交易的數量和投資在這些交易中的總金額是非常不同的數字。你可以將交易量視為全球風險市場的速度。同樣，你也可以將交易額視為這些全球風險投資交易的權重。

　　北美以外地區的交易量增長更快。根據Crunchbase的數據和預測，在所有階段中，美國和加拿大公司在2019年第三季度的風險投資額中占39.2%。相比之下，2018年第三季度這一比例為43%。盡管變化很小，但這是由于趨勢相對穩定所導致的。

　　在這方面，風險投資的重心正在從美國和加拿大轉移開來。但是，就交易額而言，北美公司正在逐漸擴大占比。北美初創企業在2019年第三季度籌集了47.8%的全球風險資金，明顯高于美國和加拿大初創企業在2018年第三季度所占比例的43%。

　　這種趨勢的主要驅動力是中國風險投資市場的持續下降。無論原因如何，美國和加拿大在全球風險投資中所占的份額都更大，即使它們的交易份額有所下降。

　　Crunchbase最近對所謂的“超級融資輪”的分析表明了中國在全球風險投資市場上地位的下降。這些價值達1億美元或以上的風險投資交易占2019年已知風險投資交易量的45.1%。超級融資輪幾乎就其定義而言，對總交易額的影響很大，而當一個國家在超級融資輪中所占份額下降時，其對整個市場的貢獻也會下降。根據Crunchbase的數據，在2019年第三季度，中國初創公司進行了20場超級融資輪，低于2018年第三季度的50場。

　　下面讓我們深入探討一些數字。

　　交易節奏

　　Crunchbase預測，全球風險投資交易量在2019年第三季度創歷史新高。

　　全球風險投資交易量比上一季度增長了9.3%以上，是一年來最大的季度環比增長。相對于2018年同一季度，全球交易量增長了近9.9%。

　　交易量增長是全球現象。上季度，北美約占預計總交易量的39.1%，略低于2018年第三季度的43%。

　　預計風險投資量

　　根據Crunchbase的預測，與上一季度相比，交易額基本持平，并且僅略有減少。話雖這么說，但年度交易額在急劇下降。Crunchbase數據預測，2018年第三季度至2019年第三季度之間的總資金缺口達到148億美元。

　　但是，就像我們過去所看到的那樣，這種差距的一部分歸因于過大的融資輪，作為離群值，它們可能會使數字有很大的偏差。例如，2018年第三季度前十大初創企業融資輪——包括京東數字科技完成的130億人民幣B輪融資、中國國有媒體公司CMC Inc所完成的100億人民幣A輪融資以及SenseTime、OYO、Grab和Lucid Motors等公司進行的十億美元融資輪（這些公司總計融資了102億美元）。

　　相比之下，上一季度的前十大融資輪使這些公司獲得了約73億美元的風險投資。除了Argo AI和Absaroka Energy的融資外，沒有出現超過10億美元及以上的融資輪，而2018年第三季度的這一數字為6。

　　美元交易量下降的部分原因是與去年同期相比，該季度記錄的最大融資輪規模發生了變化。

　　最活躍的主要投資者

　　就大多數風險交易而言，存在著一個“主要”投資者。通常，主要投資者推動并進行盡職調查，將交易聯合給其他公司，并通常寫出最大的融資支票。主要投資者通常在公司董事會中占一席之地，他們可以行使必要的治理和控制職能，以確保有限合伙人獲得最佳財務結果。

　　Crunchbase的融資輪數據通常會列出特定風險交易中涉及的一組投資者。通常（盡管并非總是如此）會指出哪些上市投資者領投了這一輪融資。在下面的圖表中，我們繪制了參與2019年第三季度最早期和最后期交易的投資者圖表。請注意，這些數字未來有可能會發生變化。

　　2019年第三季度風投投資趨勢的分階段分析

　　在本部分中，我們將通過研究種子階段交易來開始探討創業精神。從那里開始，我們將一路沿著資本堆棧，分別涉及從種子輪投資到非常后期階段的投資。

　　天使和種子階段交易

　　2019年第三季度在天使和種子階段交易中實現了名副其實的爆炸式增長。

　　根據Crunchbase的預測，在5875筆天使和種子階段交易中，投資者共投資了44.4億美元。

　　種子階段的初創公司正在按部就班地融資。根據Crunchbase的預測，交易量自上一季度以來大幅增長了18.5%，自2018年第三季度以來增長了17.6%。交易額也以同樣的幅度實現增長——環比增長24.2%，同比增長7.7%。對于任何擔心未來交易流程管道問題的早期投資者，這種增長信息都將令人振奮。

　　一方面，天使和種子階段交易是全球風險領域的重要組成部分，占2019年第三季度交易量的近65%。但是，由于這些交易規模很小（通常少于500萬美元），它們僅占風險投資總額的5.9%。

　　天使和種子階段風險投資展現了整個市場中存在的地理差異模式。在2019年第三季度，美國和加拿大的初創公司占全球天使和種子階段交易總額的43%，高于2018年第三季度的34.7%。與此同時，北美在全球交易量中的份額正在下降：從2018年第三季度的40.8%下降到2019年第三季度的37.7%。

　　天使和種子階段交易也在全球范圍內實現增長。2019年第三季度的平均種子交易量比2019年第二季度增長7.1%，比2018年第三季度增長15.4%。盡管平均交易量的季度環比變化很可能歸因于異常輪數過大，但中位數交易量——即分布中的中心值——指向更廣泛的人口規模變化。種子階段交易的確在增加。

　　早期交易

　　早期交易是風險數據的基礎。根據Crunchbase的預測，2019年第三季度的2572筆早期交易共投資了276.3億美元。

　　包括A輪和B輪融資在內，再加上其他多種融資方式的交易，全球風險市場可將大約28.3%的交易量和36.8%的交易額歸因于早期創企。

　　似乎早期階段是隨著時間的流逝，越來越多的資金追逐更少交易的階段。早期交易量環比下降，同比下降，而資金流入量則繼續增長。根據Crunchbase的預測，早期風險投資的交易量每季度增長2.8%，每年增長7%。

　　考慮到種子階段市場的膨脹，這是一個有趣的現象，但是隨著種子階段公司的成熟，這種現象可能會逆轉，并且大概會開始尋求額外的資金。如果這種動態在接下來的幾個季度中沒有改變，那么往年的早期階段緊縮狀態將完全恢復。

　　與天使和種子階段投資相比，早期投資中存在著相同的地域差異。美國和加拿大的初創公司在2018年第三季度占全球早期交易額的36.6%，在剛剛結束的一個季度中增長了41.3%。同樣，交易量的地理分布又朝著另一個方向發展。北美初創公司在2019年第三季度僅占全球早期交易量的40.1%，而在2018年第三季度則略微強勁一些，為44.9%。

　　就早期交易而言，我們看到類似的強勁增長。

　　早期階段融資平均季度環比增長5.9%。與去年同期相比，2019年第三季度的平均早期融資增長了10.2%。輪值中位數的顯著增長（尤其是逐年增長）在很大程度上排除了離群值，因為這些指標背后的唯一動因是：隨著種子輪數的增長，早期交易也是如此。

　　后期階段和技術增長交易

　　Crunchbase預測，在2019年第三季度共進行了653筆后期和技術增長交易，總投資額達433.7億美元。

　　后期和技術增長交易的數量要少于早期交易，但規模要大得多。后期交易（C輪、D輪及以后的交易，加上其他股票融資類型的高額子集）以及由之前的風險投資公司（Crunchbase稱之為“技術增長”輪）所進行的私募股權交易僅占交易量的7.2%，但占總交易額的57.4%。

　　由于技術增長交易相對較少且相差懸殊（預計有44筆交易，金額略超過25億美元），因此我們將重點關注傳統的后期交易及其交易額。

　　后期交易量和交易額均呈環比與同比增長。根據Crunchbase的預測，交易量相對于2019年第二季度增長了5.4%，與2018年第三季度相比增長了9.3%。以交易額計算，季度和年度增長之間的差異也更為明顯：交易額比上一季度增長了約12.4%，但與去年第三季度相比僅增長了3%。應當指出的是，在2018年第二季度至2018年第三季度之間，全球后期階段交易額出現了數年以來的最大季度下跌。換句話說，后期市場處于持有模式。

　　查看過去幾個季度的后期輪次大小變化時，這種持有模式變得更加明顯。

　　2019年第三季度的平均后期交易規模比上一季度增長8.3%，但與去年同期相比僅增長了2.5%。同樣，在處理具有高方差的較小樣本量時，離群值會使平均值出現較大偏差。交易規模的中位數是衡量指標，表明后期風險投資是一個橫向市場。后期交易規模的中位數在季度環比上都沒有變化，與去年同期相比僅增長了3%。

　　即使在風險投資生命周期的這些最新階段，交易量和交易額的地理分布也呈現出與種子階段和早期階段類似的格局。

　　當涉及交易額時，北美公司正在受益于世界其他地區的同行。在2019年第三季度，美國和加拿大的初創公司占后期和技術增長交易額的47.8%，高于去年同期的43%。同樣，交易量在其他地方增長更快。上一季度，北美初創公司占后期和技術增長交易量的39.1%，而2018年第三季度為43%。

　　流動性

　　看漲的關鍵發現：軟件公司正在通過IPO看到強勁的退出。

　　看跌關鍵發現：某些資金充裕的獨角獸在努力為股東提供流動性時跌跌撞撞。

　　流動性快速概覽

　　創企股權是一種流動性很差的資產，這意味著私有公司股票實際上沒有公開市場。創始人、員工和投資者通常會長期持有創企股票，但是要實現其資本收益，利益相關者需要“退出”其位置。與可以在公開交易所即時買賣的公開交易股票不同，私人公司股東依靠兩種主要的流動性途徑：并購或IPO。

　　當然，也有第三條路：在二級市場交易中出售股票。但是，由于通常不需要私人公司向公眾披露這些內部交易，而且大多數主要的二級市場經紀人對其客戶和交易都相當保密，因此沒有足夠的可用信息來評論二級市場中的更廣泛趨勢。話雖這么說，但隨著公司繼續通過IPO或并購方式延長退出時間，早期的利益相關者更有可能游說這種流動性的替代途徑。

　　下面我們將介紹傳統的啟動流動性方法：并購和IPO。

　　風險投資收購

　　2019年第三季度，由風投支持的并購交易量達到326筆，下降了14.2%。這標志著至少三年來最大的季度并購交易量下降。每個季度的交易額變化很大，因此我們對該分析沒有太大的分析權重，但值得注意的是，第三季度也沒有很多高額交易。

　　在過去的幾個季度中，Crunchbase記錄了由風險投資支持的并購活動中持續的總體下降趨勢。盡管某些季度的交易量比其他季度要多，但總體格局是前進一步，卻后退兩步。

　　IPO

　　退出的第二條途徑是通過IPO。

　　在其私人公司生存的整個過程中，初創公司在能夠籌集資金的投資者類型方面的選擇相當有限。由于創企股權是一種相當冒險的資產類別，因此大多數司法管轄區都限制了對“老練”投資者的權限。也就是說，大多數是有錢人。

　　為了從公眾那里籌集資金，公司通常會經歷一段時間的嚴格監管審查，以確保公司名義上正在做自己所說的事情，并且財務狀況是最新的且相當透明。盡管新上市公司仍然存在大量風險，但一旦監管機構認為它們足以安全用于公眾消費，初創公司便能夠在公開市場上籌集資金。作為此過程的一部分，之前私人公司中的普通股和優先股成為公開交易的證券，使早期的利益相關者可以選擇在常規禁售期之后保留其頭寸或將其清算以獲取現金。

　　2019年第三季度是IPO市場的轉折點。具有穩固基本面和表明持續增長說法的公司表現相當不錯。

　　在這里，我們看到了IPO市場的真正分層。一方面，在公開市場募集資金時，經濟實力雄厚、業務盈利（或清晰的盈利途徑）、合理增長前景以及穩定管理團隊的技術公司做得很好。例如，Datadog在首次公開發行股票時，其IPO發行價為27美元，開盤價為40.35美元。在撰寫本文時，其股價為37美元。

　　對于具有更多基于信仰估值的公司，則不那么好。WeWork絕對是這一季度最引人注目的失敗者，但其他具有較高私人市場估值的企業也跌跌撞撞。互動健身公司Peloton及其承銷商將IPO股價定為29美元，但在公開市場交易的第一天收盤價為25.76美元。在撰寫本文時，Peloton的股價低于24美元。

　　第三季度缺乏IPO（以及發行失敗）影響了未來的IPO渠道。Postmates首席執行官Bastian Lehmann表示，他的公司將以“波濤洶涌”的市場狀況為由，推遲其在公開市場的首次亮相。

　　此外，IPO過程本身也受到質疑。由Benchmark一般合伙人Bill Gurley領導的一項努力，倡導創始人選擇在公開市場交易所直接上市。這可能對像Airbnb這樣的盈利性公司有效，因為他們實際上并不需要承銷商提供的額外營運資金。

　　WeWork的IPO似乎無限期擱置，Airbnb計劃于2020年上市（無論是通過直接上市還是通過傳統IPO），而Postmates則推遲另行通知，第四季度的IPO日歷可能看起來將會很少。

　　結論

　　當前初創公司所處的牛市可能會繼續持續一段時間。

　　在過去的一個周期中，一些資金最為雄厚的企業命運在今年得到了判定，而且結果并不總是那么好。Uber、Lyft、Slack、Peloton等公司（包括WeWork的失敗IPO）的單調亮相所帶來的內省，為某些科技投資者也帶來了內省的時刻。確切地說，在當今企業基本上通過網站或移動應用進行調停的時代，科技公司到底是什么定義？高科技公司的估值應具有什么樣的利潤率？當不僅僅是個人現金受到威脅時，如何平衡創始人的愿望和異想天開與整個公司的長期利益？

　　從長遠來看，如果市場是一臺天平，并且近期一直在持續增長，那么天平可能會朝另一個方向傾斜：削弱創始人的能力，爭取更低調的估值，對“技術公司”實際上是否是技術公司的說法進行更嚴格的審查。畢竟，投資者的慷慨給市場帶來了什么？扁平化的公開發售，在與相似資金競爭對手的曠日持久消耗戰中堆積成堆的現金，對自己的選擇黑箱操作的雇員以及信任創始人渴望改變世界。然而，改變世界的第一條規則是不要談論改變世界。

　　幸運的是，就像一種新的經商方式一樣，顛覆文化本身也會被顛覆。

　　因此，種子階段風險投資的激增最終會令人振奮。這些創始人及其支持者是否正踏入新的風險投資之路，而最底層的威脅是否可能會從全球政治和經濟秩序中擺脫出來，我們上不可得知。但是，假設我們避開了經濟災難，那么希望上個季度發現的超額交易在市場的集體記憶中能夠留下印記。

　　科技也許是新奇事物，但是商業原則永遠不會改變。嘗試賺得比花得多，始終如一地提供優質的產品和服務，以你負擔得起的速度實現增長，并盡最大努力確保每個人的表現都比進入的情況好一些。這不是創企世界中到處都發生的事情，但未來不一定要如此。